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2018-11-08 16:26:54报告大厅(www.wilstuckey.com) 字号:T|T

  2017年全球水电发电量达到了创纪录的4185 TWh,避免了40亿吨温室气体和其他有害污染物的排放。大水电业绩稳定,中期仍有成长。在当前高收益资产荒的背景下,实业举牌或吸引更多长期资金的关注,从而引发市场对于大水电的系统性重估。以下对水电行业投资分析。

  水电行业投资分析,2018年一季度,得益于2017年汛期优质来水所带来的高库容,各主要水库有序放水发电,我国水电出力延续2017年下半年以来的平稳表现。水电行业分析指出,一季度,全国口径水电机 组完成发电量1933亿千瓦时,同比增长2.6%;完成平均利用小时617小时,同比下降6小时,延续此前降幅收窄趋势。

  2018年一季度水电发电量同比增长 2.6%

水电行业分析

  国内经济下行压力加大,全国电力供需进一步宽松,但对水电行业冲击不明显。作为高效优质的清洁能源,水电产业仍保持较大活力,各水电上市公司经营业绩基本达到预期,多家公司的利润额同比增长明显。现从三大方向来分析水电行业投资。

  1.大水电来水稳定,防御性突出。

  水电行业投资分析,由于水电享有优先调度权,受宏观经济影响较小,季节性及流域特性导致的来水是影响水电发电量的主要因素。对于大多数大水电,由于其流域范围广,且具备调节能力较强的上游电站及水库,可以在汛期通过水库蓄水,将来水进行重新分配,以丰补歉,甚至可以通过多库联调的方式进一步加强调节能力,因此来水有较强的保障,电量相对稳定,这是一些小水电所不能比拟的。

  从电价角度来看,大水电大多外送到负荷高、电价贵的沿海经济发达区域。由于水电度电成本较低,而沿海地区以成本较高的火电为主,外送水电较落地端具有一定的电价优势,在当前放开市场化竞价趋势下电价有一定保障。因此,大水电在电量、电价方面保障程度高,同时成本以固定资产折旧为主,综合来看现金流具有较强稳定性,具有较强的类债属性,在行业内各类资产中具有突出的防御性,因而具备一定的配置价值。

  2.长电举牌引领水电产业整合。

  水电行业投资分析,2017年3月,长江电力及一致行动人举牌国投电力,持股达5.0%。其中,长江电力以集中竞价方式增持4.69%,长江电力全资子公司长电资本以集中竞价方式增持0.1%,一致行动人三峡资本以大宗交易及集中竞价方式增持0.21%。由于两者都拥有我国最为优质的大水电资源,此次举牌引起市场关注,两者都具有来水稳定、电能消纳及价格竞争优势。

  3.实业举牌吸引关注,水电价值面临重估。

  一直以来,二级市场对水电以PE(市盈率)方法估值而成熟期大水电的业绩成长性较差,二级市场估值区间通常在10至15倍PE,但该方法并未充分考虑大水电的类债属性。水电行业投资分析,从一级市场角度看,大水电现金流稳定、折旧等固定成本为主,稳定期与债券类似,DCF(现金流贴现)估值更为合适。从DCF估值角度看,长江电力、川投能源估值提升潜在空间分别为29%和41%。所以,长江电力作为实业资本,更多应从一级市场角度考虑估值。在当前高收益资产荒的背景下,实业举牌或吸引更多长期资金的关注,从而引发市场对于大水电的系统性重估。

  水电行业投资分析,动力煤价维持高位的背景下,煤电上网电价基本不具备下行空间,水电上网电价得到支撑。高煤价或拉低火电发电意愿,也为水电提供“调峰补缺”的发电空间。2017年四季度至今,水情延续向好趋势,叠加2017年低基数效应,今年水电发电量有望正增长,水电公司业绩具备较大弹性。“十三五”期间水电新增装机增速大幅放缓,逐步进入现金回流期,分红比例有望维持在历史较高水平。

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